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主战场股指期货?

发表于:[2018-09-19] 来源:web

文 本刊记者丁超自从2010年推出股指期货之后,每次市场大跌,总有人把股指期货作为下跌的元凶。在目前融券业务受到种种限制的情况下,股指期货几乎是目前A股市场唯一的做空工具


  文/本刊记者 丁超

  自从2010年推出股指期货之后,每次市场大跌,总有人把股指期货作为下跌的元凶。在目前融券业务受到种种限制的情况下,股指期货几乎是目前A股市场唯一的做空工具。

  期指决战?

  俗话说“股市未动,期指先行”,很多人把股指期货作为指数的领先指标。在这一波下跌过程中,三大期指的表现确实值得关注。

  6月12日,IC1506涨幅2.03%,盘中一度创下最高的11585点,当日该指数追踪的中证500指数涨幅为1.58%,最高点为11616.36点。从中证期指表现来看,当日已经升水118点。当日,沪深300和上证50也均是贴水状态,期指比现货分别高54.95点和26.48点。

  此时,距期指交割日只有一周,中证500在过去的四个月已经翻倍,沪深300和上证50涨幅只有百分之四五十。在股票市场,机构和股民做多的热情依旧高涨。然而在巨大的涨幅面前,股指期货的多头底气并不是很足。升水正好说明期货的投资者就已经对中证500相对谨慎。

  每个月的第三个周五是当月的期指交割日,6月的期指交割日在19日。前一天IC1506升水1.36%,不算很低。期指交割日就成了多空双方对决的关键时刻。当天中证500低开低走,跌幅达到6.93%,IC1506大跌6.74%,空头大获全胜。

  6月24日,中证500冲高回落之后重新上涨2.20%,IC1507走势和指数同步;但是振幅更大,收盘的涨幅1.57%,小于指数。当天IC1507升水达到2.04%,而IH1507和IF1507升水均不足0.5%。

  6月25日现货和期货都开始加速下跌。中证500跌幅为3.52%,IC1507跌幅为6.13%。上证50和沪深300分别下跌3.32%和3.56%,相应的期货跌幅为3.98%和5.25%。本来就升水较大的IC1507升水的幅度进一步扩大,IH1507和IF1507升水也有所增加。

  6月26日到7月8日,IC1507出现4次跌停,升水扩大到9.78%。IH1507和IF1507升水分别为4.16%和5.46%。

  随后,大盘触底反弹,IC1507连续2个交易日涨停。在市场逐步回归常态之后,期货市场的贴水依旧。7月16日收盘,IF1507和IH1507已经小幅贴水,而IC1507则仍旧升水4.65%。

  市场开始传言7月17日这个期指到期日将成多空决战的关键时刻。从市场的表现来看,中证500全天大涨5.49%,IC1507以涨停收盘。以市场表现而言,空头这次是彻底的被击溃了。

  对于市场传言的期指交割日决战,中金所连发三文来进行对期指交割日进行解读,所谓的交割日决战并不存在,股指期货贴水是因为指数失真。

  大部分投资者都会在交割日之前选择换到下个月的合约,所以一般期指交割日当月合约的持仓量已经降到很低的水平。对于多空双方而言,主力已经转移到下个月的合约。

  期指随后的表现也印证了这一点,在交割日大获全胜的多头并没能在接下来击溃空头。7月20日,IC1508升水依旧达到6.50%,空头依旧占据绝对的优势。从7月16日到7月23日,中证500连续收了6根阳线后,IC1508才升水终于缩窄至1.94%。多方如此强势的连续进攻才让空方有所退缩,期指交割日并没有对之后的交易造成多大影响。

  恶意做空只是传说

  在大盘下跌过程中,IC1507被一些媒体称为暴跌元凶。“恶意做空”的方法是先通过IC1507砸盘,导致期指升水扩大,带动正股市场杀跌,引发场外融资爆仓、场内融资盘平仓、公募基金赎回,先跌停的股票卖不出去,只能卖出尚未跌停的股票,造成A股市场的大面积跌停。

  证监会甚至公安部都已经出动,但是到目前为止却并没有确切的“恶意做空”者被抓到的消息。把“股灾”归咎于股指期货的“恶意做空”显然是有失公允的。

  在A股市场,第一个期货产品沪深300期货直到2010年4月16日才推出。今年的4月16日,上证50和中证500期货上市。作为证监会主席,肖钢在上证50和中证500期货上市仪式上表示,沪深300期货推出四年来显著提高了股市内在的稳定性。此前肖钢也曾在多个场合都赞赏股指期货对稳定市场的作用。

  股指期货的最大作用在于套期保值。在商品期货市场,采购商通过买进期货规避未来现货涨价的风险,而生产商通过卖出期货规避未来产品价格下跌的风险。

  在股指期货市场,遇到市场大跌的情况,持有股票的投资者可以通过卖出相应的期货产品对冲指数的下跌而不必立刻卖出手中的股票。如果在股指下跌的时候限制做空,只会迫使持有股票的人加速卖出。

  期货市场同样吸引着很多交易者,也可以把这些交易者称为投机分子,因为他们并不参与期货的交割,只是想通过市场的波动赢利。但是对市场来说,这些投机者极大地增加了市场的流动性,是市场活跃与否的关键。在这其中还有一类比较特殊的参与方式,“市场中性”策略被越来越多的对冲基金采用。一般的做法是持有一篮子股票,同时做空期指;只要股票的涨幅能够跑赢指数,就可以在市场上涨和下跌中都获利。对于这类基金而言,不能做空就难以持续下去,股票也需要被清仓。

  在股指期货市场上,因为期货和现货的升水和贴水也是一部分投资者非常看重的套利机会。期货升水意味着期货的价格低于现货的价格,卖出现货的同时买进期货,等到升水减少或者交割,就可以获得升水的收益。在贴水的时候,可以通过买进现货和卖空期货,等到基差收窄或者交割。

  套利者的存在可以缩窄升水或者贴水的幅度。只是目前的A股市场融券受到了很大的限制。大幅贴水之后,套利者因为融不到券无法完成交易,贴水难以缩窄。

  期货市场并不能决定现货市场,“恶意做空”一定是期货和现货相互配合才能够实现的。一般而言,只有规模很小、成交量小的市场才会很容易被操纵。以 国际黄金市场为例,全球的交易者都会加入到交易里面,使黄金期货成交量非常大,大家普遍认为操纵黄金市场几乎不可能的。想要控制A股市场这样规模和成交都巨大的市场,也是非常困难的。


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