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发表于:[2017-06-14] 来源:admin

微妙的择时:人民币暴涨为何选择在端午前后?:债市覃谈一、每日观点久违的暴涨,CNH重回“6 7”。昨日,人民币汇率继续大涨,打破了年初以来“窄幅震荡”的均势格局。截至凌晨


微妙的择时:人民币暴涨为何选择在端午前后 ?

  :债市覃谈

  一、每日观点

  久违的暴涨,

  CNH

  重回“

  6.7

  ”。昨日,人民币汇率继续大涨,打破了年初以来“窄幅震荡”的均势格局。截至凌晨,USD/CNY下跌近0.6%;USD/CNH下跌近1%,双双突破前期低点,涨幅罕见。我们认为短期推动人民币升值的直接原因包括:

  ①人民币中间价形成机制再次调整。从原先的“前收盘价+夜盘一篮子货币变动”变更为“前收盘价+夜盘一篮子货币变动+逆周期调节因子”,这是2015年8月以来中间价的第三次“变革”。不过,与前两次不同的是,此次调整后中间价的“透明度”反而略有降低,部分投资者将这一变化视为央行重新掌控“定价权”的信号,叠加“债券通”推出的时间窗口,市场对央行“维稳”的预期越发强烈,做空情绪明显降低。

  ②离岸人民币市场再闹“钱荒”。昨日CNH Hibor隔夜拆借利率再度异动,大幅上行至20%以上,创2017年1月以来新高。“811汇改”以来,离岸人民币资金池持续“缩水”,目前已经回到2012年的水平,较峰值几乎“腰斩”,这种情况下,离岸资金面“抽风”其实时有发生。国内资金月末摩擦、离岸“空头出逃”与资金紧缺相互强化,放大了CNH的升幅。尽管CNH对CNY的“指导意义”已经显著弱化,但离岸的多头情绪还是对在岸形成了传导。

  ③人民币兑美元的“补涨需求”。美元指数年初以来累计跌幅接近5%且有进一步破位下行的迹象,而人民币对美元升值不到2%(CNY),从这个意义上说,人民币对美元本身有一定的“补涨需求”。

  微妙的“择时”,升值为何选择在端午前后

  ?相对于升值本身,投资者可能更加关注升值的时点,美元维持弱势已经有数月时间,为何人民币兑美元近期才出现补涨?央行为何选择在目前的时点上推出“汇率新政”?客观上说,过去一段时间汇率市场是比较平稳的,市场对汇率的关注度其实并不算高,贬值压力也算不上大。逻辑上可能有以下几种解释:

  ①为了应对美联储6月加息以及售汇压力季节性走高(6月有比较刚性的分红购汇需求),央行在汇率相对稳定的窗口期提前布局。②随着“债券通”、“党代会”等重大事件临近,资产价格维稳需求上升,相对于其他资产,汇率市场属于“外生市场”,可控度相对较低,事中或者事后维稳难度过大(贬值时期,任何动作都可能催化资金加速外逃),只能事先预防。③内、外矛盾同时释放风险过大,暂时“退一步”稳定汇率风险,为国内“去杠杆”腾挪空间。

  我们倾向于认为,恐怕不能将“汇率维稳”理解成“全面维稳”的信号,央行传递出的信号可能是:在内、外部矛盾中更看重前者,汇率加一道“保险”以推进国内“去杠杆”更坚定地推进。

  同样的联储加息,不同的市场反应。时至六月,新一期美联储FOMC会议已经近在眼前(6月14日)。从BloombergFFR期货的“隐含预期”看,6月加息概率已经超过90%,按照历史经验,这种预期水平意味着加息已经几乎“板上钉钉”。除美联储外,欧洲央行(6月9日)和日本央行(6月16日)也将先后举行议息会议,欧洲经济持续超预期背景下,关于欧洲央行弱化“宽松指引”的预期正在升温。在6月中旬,我们可能会看到又一个主要经济体央行“大宽松”的实质性终结。

  奇怪的是,市场对待加息的态度发生了根本性地转变。美联储3月加息之前,市场提前半个月就开始“Price-in”,美债长端收益率伴随加息概率提升而走高,幅度超过30bp;而近期美债长端收益率与加息概率出现了比较罕见的背离,尽管加息预期不断强化(甚至已经接近“打满”),但10Y美债收益率不升反降,市场对似乎并不在乎短端利率进一步上调所带来的影响。部分投资者开始怀疑,即使美联储加息周期还在“上半场”,但对长端债券收益率是否已经失去了推动力?

  “格林斯潘难题”是否会重演?从历史上看,加息周期中长端收益率调整的幅度与短端目标利率的调整的基本是“匹配”的,长端收益率变化的幅度与政策利率调整的幅度大致接近,部分时候前者甚至更大。唯一的一次例外发生在2003~2006年的加息周期,当时出现了“一边联储加息,一边长债上涨”的异象,由于出现在格林斯潘治下,这种现象后来被形象地称为“格林斯潘难题”。

  需要注意的是,“格林斯潘难题”出现有比较“严苛”的历史条件。其中最为重要的一点是以中国“入世”以及石油“大牛市”背景下“东亚美元”、“石油美元”大幅扩张,为美债提供了充裕的国际买盘支撑。反观目前的情况,中国包括石油输出国的外汇储备已经从大幅扩张转向收缩,美债需求更多地由美联储支撑而非外部力量。因此,不太可能再次出现长债收益率与货币政策基调背离的情况。短期美国长债对加息的“钝化”只是暂时现象,加息还有“下半场”,美债调整可能也远未结束,美债长端调整压力在实质性“缩表”前后可能会更加明显地体现出来。

  当然,目前中美利差(10Y国债)在140bp附近,基本处于“安全区间”。也就是说,美债从长期看是个“隐患”,但在前期债市下跌过程中,外部力量的贡献并不算大。债市的核心矛盾还是在国内,近期央行层面的政策信号虽然有所缓和,但是本轮监管本身不是总量层面的矛盾驱动的(区别于2013年),央行不释放过于明确的信号也可以理解,但不能简单理解成“政策拐点”。从结构上银监、证监等机构的动作看,安抚往往“务虚”,而收紧的措施往往“务实”,离“党代会”还有半年时间,按照“击鼓传花”的逻辑,监管推出也要占据先机,6-7月份可能是大部分政策落地的“窗口期”。6月12号商业银行将自查报告报告监管部门后,不排除银监会后续可能会有进一步“动作”,类似于3月的“抢跑行情”可能难以复制。

  二、每日市场回顾

  汇率大涨,债市回暖。昨日,债券市场企稳反弹,国债期货高开高走,TF1709、T1709分别大幅上行0.33%和0.47%。资金面整体仍较为平衡,交易所隔夜利率尾盘出现拉升。二级市场现券收益率回落,但国开债与国债表现分化,后者收益率下行幅度更加明显,下行近4bp。股市表现较好,上证指数、创业板指均上涨0.23%。汇市出现异动,人民币大幅升值,USD/CNY下跌近0.7%;USD/CNH下跌近1%,双双突破前期低点。商品市场表现疲弱,黑色系多数收跌。

  【货币市场:资金利率多数上扬】

  资金利率多数上扬。昨日,央行进行2100亿逆回购,当日逆回购到期2100亿,资金净投放为零。隔夜利率较上一交易日上行19bp至2.74%,7D上行14bp为3.12%,14D下行3bp至3.90%,1M下行5bp为4.11%。Shibor多数上行,Shibor隔夜涨4bp报2.6365%,升至1月初以来最高,Shibor 1M上行1bp报4.08%,3M上行1bp报4.56%。交易量较上个交易日大幅上升,其中隔夜较上个交易日增加5820.18亿,7D增加2153.06亿,14D增加239.08亿。GC001上行195bp至5.2225%,GC007上行36bp至3.7601%,GC014上行13bp至3.6434%,GC028上行7bp至3.6653%。

  在离岸人民币双双大涨。截至昨日22:00,美元兑人民币在岸即期汇率下行476bp至6.8134;美元兑人民币离岸即期汇率下行671bp,低于在岸568bp为6.7566;离岸人民币12个月远期汇率为6.9865。

  【利率债市场:利率债需求强劲】

  一级利率债需求强劲。昨日发行农发债180亿,1Y、3Y、5Y、10Y农发债中标利率分别为4.0490%、4.3043%、4.4005%、4.4772%,较上一交易日二级市场收益率分别下行15bp、6bp、4bp、5bp。1Y、3Y、5Y、10Y农发债全场投标倍数分别为2.70、2.44、2.67、4.12。

  二级利率债收益率多数下行。国债1Y收益率较前期下行1bp为3.45%、5Y下行6bp为3.58%、10Y收益率下行4bp为3.61%。进出口债1Y下行1bp至4.15%、5Y下行1bp至4.43%、10Y与前期持平为4.50%。国开债1Y收益上行2bp为4.15%、5Y下行4bp为4.34%、10Y与前期持平为4.68%。

  国债期货全线上涨。5年期国债期货主力合约TF1709收于97.540,相对前一交易日结算价上涨0.33%;TF1706收于96.905元,上涨0.03%;TF1712收于97.475元,上涨0.22%;10年期国债期货主力合约T1709报收94.710元,上涨0.37%。

  【信用债市场:收益率走势分化】

  收益率走势分化。昨日短融交投较为清淡,成交主要集中在两个月内和五个月内的 AAA 短融产品,参与机构主要为基金和银行。中票交投一般,各类型机构均有参与。企业债交投较为活跃,基金、券商、保险和券商资管均有参与。中债中短期票据评级AAA各期限收益率均下行,1Y、3Y、5Y收益率分别为4.56%、4.89%、4.96%。评级AA及以上1Y收益率均下行2bp,评级AA+及以下中票3Y收益率上行不低于2bp。成交活跃的公司债中,AAA级的15石化01收益率较上一交易日下行26bp;AA级的16凯迪01收益率下行73bp。

  信用利差多数扩大。1Y评级AA及以上信用利差收窄1bp,各评级3Y、5Y信用利差均扩大不小于4bp。1年期AA+及以上品种信用利差均处于09年至今45%-60%分位数水平,3年期中票AA及以上品种信用利差处于50%-60%分位数水平,5年期中票AA+及以上品种信用利差处于50%-55%分位数水平;AA级5年期信用利差所处分位数为37%;AA-级3年期和5年期信用利差所处分位数分别为56%、48%。

  【转债及交换债市场:中证转债指数小幅上涨】

  昨日,中证转债指数上涨0.29%。在涨跌幅排行榜中,白云转债、三一转债分别上涨1.820%、1.520%,涨幅居前;蓝标转债、洪涛转债分别下跌3.450%、1.270%,跌幅较大。

  【股票及商品市场:沪深收涨,商品大跌】

  沪深股指收涨,创业板飘红。上证综指上涨0.23%报3117.18点,深成指上涨0.06%报9864.85点,创业板指上涨0.23%报1763.73点。行业板块中,商业贸易、房地产、非银金融分别上涨1.44%、0.99%、0.44%,涨幅较大。概念板块中,新零售指数、O2O指数、粤港澳自贸区指数分别上涨4.38%、1.71%、1.44%。

  大宗商品暴跌,黑色系全线下挫。相对前一交易日结算价,焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢、动力煤分别下跌8.97%、7.64%、5.98%、3.64%、1.87%;化工板块多数下跌,甲醇、PTA分别下跌6.01%、0.83%,PVC价格与前期持平;有色金属板块,沪铝、沪铜、沪、金沪银、分别下跌2.59%、1.78%、0.30%、0.27%;农产品板块,豆粕、棉花、鸡蛋、玉米跌幅分别为3.44%、1.97%、1.92%、0.62%。

给你五个人民币大涨的理由 没有“补涨”那么简单!

  端午刚过外资空头遭吊打,离岸人民币连续升破7道关口,创近7个月新高。有这5大理由支撑,做空人民币没那么简单。

  :Wind资讯

  整个端午假期,当很多中国人在一家人团聚吃粽子的时候,人民币空头反而被“包了粽子”。

  5月24日,穆迪宣布调降中国主权信用评级,离岸人民币兑美元一度跌至6.8901,就在空头正沾沾自喜的时候,噩梦开始上演。接下来几个交易日人民币连续上演“大逆袭”,离岸最大阶段涨幅高达近千个基点。

  人民币空头还没来得及在假期喘口气,昨日又遭遇沉痛一击!

  昨天,在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.8210,创去年11月以来新高,较上一交易日涨400个基点。离岸人民币兑美元涨逾600点,日内连续升破6.82、6.81、6.8、6.79、6.78、6.77、6.76七道关口,续创7个月新高至6.7595。人民币兑美元中间价调升65个基点,报6.8633,创5月18日来新高。

  离岸人民币气势如虹,连破七道关口

  周三盘中,离岸人民币延续上周以来强劲走势,刷新去年11月以来最强水平,盘中连破6.82、6.81、6.80、 6.79、6.78、6.77、6.76七道关口,续创7个月新高至6.7595!

  在岸人民币也不甘示弱,尤其周三,将端午节的休市遗憾一口气补回,兑美元最大涨超400个基点,一度升至6.8188,也创下去年11月以来新高。最终,在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.8210,创去年11月以来新高,较上一交易日涨400个基点。

  这一场关于人民币汇率的“暗战”在境内银行间外汇市场和境外香港离岸市场上演。据中国证券报此前报道:

  虽然外资空头兴风作浪,想做空人民币汇率。不过,这次人民币汇率再度“翻版”了今年1月初的走势——即多头的反攻再度以短期急拉开场。

  来自一线交易员的最新消息显示,有迹象显示,本次人民币汇率多头是2017年以来的第二轮反击,主要来自于国有大行等多家中资金融机构一致共识下的携手做多。

  此前就有专家乐观预计,人民币汇率可能有1000个基点左右的大幅上涨空间。而如果这一预测成为现实,那就意味着,自去年四季度至今所有用人民币兑换美元的个人投资者或做空人民币的汇率机构,将被抹去绝大部分的“汇差浮盈”。

  人民币大涨背后五大推手

  按照常理,当国际三大评级机构之一的穆迪下调中国主权信用评级后,人民币汇率应该出现新一轮重挫,但却出现了令人啧啧称奇的“逆市走强”,那为何会出现这样的趋势呢?

  首先,穆迪下调中国主权信用评级,国内多个部门轮番对此事进行驳斥。在此期间,市场认为中国国家队开始进入汇市和股市。这几天股汇两市出现强势反弹,也就是这个原因。人民币即期、离岸汇率双双走强,而A股指数又重新站上了3100点大关。

  其次,人民币出现补涨行情。自今年初以来,美元指数持续下跌,而以欧元为代表的“非美货币”汇率却普遍出现大幅度上涨。甚至连韩元、台币、泰铢等一些新兴经济体都相较于美元出现了5%左右的汇率上涨,而人民币却迟迟没有发动。

  再次,央行完善汇率机制 减少市场波动带来冲击。5月26日,中国外汇交易中心称,近日外汇市场自律机制汇率工作组考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。引入逆周期因子的主要考虑是:

  随着汇率市场化改革持续推进,近年来人民币汇率中间价形成机制不断完善。

  申万宏源债券分析师孟祥娟、秦泰分析称,近期在岸中间价持续走强,即与央行调整报价机制,弱化前日收盘价的影响有关,其目的即是在美元走弱时期促使中间价走强。值得一提的是,26日下午,就在外汇交易中心的声明发布后不久,离岸人民币继续震荡拉升,随后涨幅迅速扩大,当天晚上升破6.83和6.82关口。

  第四,中国经济当前各项经济指数还算不错,但是人民币汇率上涨的幅度却十分有限,再加上近期“一行三会”在降杠杆,控风险,这就使得人民币自身有“择机补涨”的要求。

  周三最新数据显示,中国5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2,同上月持平,预期51,连续10个月在荣枯线上方。

  国务院发展研究中心研究员张立群认为,继4月份回落后,5月份PMI指数持平,且连续10个月保持在荣枯线以上,表明经济增长走稳态势进一步明确。

  最后,香港市场上人民币隔夜Hibor利率向空头释放“信号”。周三,隔夜 HIBOR涨1573个基点至21.07933%,为1月6日以来新高。

  要知道,在今年一月初狙击人民币空头时,香港市场上人民币隔夜Hibor利率最高时曾飙涨至96.629%(年利率)的历史新高。这直接导致了人民币空头在人民币CNH汇价急涨时的大规模“踩踏”。

  因此市场猜测,这一次,央行想维护人民币汇率强势地位的意图很明显,并且也在试图警告人民币沽空势力接下去的不要“轻举妄动”。

  不过,市场总是少不了不一样的声音。华创债券团队就认为,目前人民币似乎没有升值的基础。从离岸市场看,CNH升值的同时伴随着的是离岸拆借市场的利率飙升,这种以牺牲利率而换来的人民币升值,恐怕也难以持久。

  该机构称,人民币升值的时点恰恰是穆迪下调中国主权债务评级的时候,这次人民币升值可能又是一次秀肌肉吧。

  受益人民币升值,香港内房股暴涨

  这波人民币升值,也让香港内房股价值重估。比如中国恒大,此前已经连续第七个交易日升破历史新高。不到半个月里上涨超80%,市值一度突破2000亿港元。

  其他内房股也不约而同地上涨,碧桂园、融创中国均创历史新高。

  花旗此前评论称,近期内房股升浪主要由四大因素拉动,包括内地投资者撤出科网股换货往内房股为主的周期性股份,同时愈来愈多净长仓基金加仓“高Beta股份”,尤其企业盈利能见度高及有派息的内房股最受惠,加上空仓回补,以及中国恒大强劲升浪带动。

  另据证券时报援引观点称,内房股持续上涨的原因可能在于互联互通机制下,内地资金持续流入香港股市,这从今年以来港股通资金持续呈现净流入可见一斑。

  事实上,内地资金不仅整体对港股进行扫货,对内房股也格外偏爱。对主要内房股4月以来的港股通持股量统计后发现,除中国恒大外,绝大多数内房股港股通持股数 量都出现不同程度增长。如3月底时,碧桂园的港股通持股量尚为2.07亿股,但到了5月18日,就增至3.48亿股,增幅高达七成。

  海外机构上调人民币评级

  澳新银行驻新加坡的亚洲研究主管Khoon Goh在最新报告中写道,中国当局想抑制人民币贬值预期的意图很明显,鉴于短期美元偏弱以及中国阻止资金外流的措施,因此上调在岸人民币兑美元今年底预测至6.95,此前为7.10。

  该投行称,虽然尚不确定中国调整人民币中间价形成机制是否是对穆迪降级的回应,但是明确的是,当局对于人民币兑美元仅仅是保持稳定并不满足,他们意图抑制人民币指数的下跌。短期来看,中国当局将会成功令市场服从,并保持在岸人民币收盘贴近所设定的中间价。

  FXTM富拓市场研究副总裁Jameel Ahmad也表示, 5月人民币出人意料地成为外汇市场赢家之一。人民币兑美元升至2月初以来的最高水平。过去一周,美元兑离岸人民币一路从6.88跌至6.80上方,尽管上周 穆迪调降中国主权信用评级并非好消息,但未对人民币产生不利影响。

  人民币意外走强背后的驱动因素之一是新兴市场资产本月走势重振。新兴市场 货币被严重低估,马来西亚林吉特等新兴市场货币显着反弹。需要考虑的是从 GDP表现看多数新兴市场经济被低估,这些经济体未见GDP下滑,而其货币自美国大选后一直承压。现在美元的市场人气已转为更加负面,新兴市场资产有望延续其反弹走势。

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