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人民币升值,人民币升值的利弊,人民币升值利好板块

发表于:[2017-06-14] 来源:admin

人民币升值势不可挡,俨然成市场“新宠”——周三(5月31日)早盘,人民币中间价上调至近两周最强,在岸人民币升至逾四个月高位,离岸人民币也创逾三个半月新高。有分析认为,由于


人民币升值势不可挡,俨然成市场“新宠”

  ——周三(5月31日)早盘,人民币中间价上调至近两周最强,在岸人民币升至逾四个月高位,离岸人民币也创逾三个半月新高。有分析认为,由于美元的“特朗普行情”终结,使得人民币汇率运行情景改善。

  在岸人民币一度升破6.83元关口至6.8290元,创逾四个月新高,跟随上周五(5月26日)夜盘时段离岸人民币幅升值。

  离岸人民币扩大上周五晚间扩大涨幅,涨破6.80元关口,一度触及6.7932元,创逾三个半月新高;与在岸即期汇价倒挂价差也继续扩大至逾300点。

  人民币的走强很大一部分原因是由于美元指数的走弱,汇通网援引工银国际研究部主管、首席经济学家程实表示。特朗普“泄密门”引发连绵的信任危机,叠加大规模财政刺激的延宕,将长期抑制美元走势。美元指数持续走低,进而为人民币汇率的稳定运行提供了持续保障。

  此外,早间良好的经济数据也为人民币提供了支撑,数据显示,中国5月官方制造业PMI录得51.20,好于预期值的51,显示出5月份PMI显示经济运行保持稳中向好。

  国务院发展研究中心研究员张立群认为,继4月份回落后,5月份PMI指数持平,且连续10个月保持在荣枯线以上,表明经济增长走稳态势进一步明确。

  总体来看,非制造业活动稳中有进的发展态势没有改变。特别是服务业的良好表现,反映出经济结构升级的动力进一步增强。企业经营稳步推进,消费驱动的引领作用更为明显。基础建设投资的可持续性也在加强。

  环球外汇经纪FXTM富拓市场研究副总裁Jameel Ahmad表示,本月人民币出人意料地成为外汇市场赢家之一。人民币兑美元升至2月初以来的最高水平。过去一周,美元兑离岸人民币一路从6.88跌至6.80上方,尽管上周穆迪调降中国主权信用评级并非好消息,但未对人民币产生不利影响。

  人民币意外走强背后的驱动因素之一是新兴市场资产本月走势重振。新兴市场货币被严重低估,马来西亚林吉特等新兴市场货币显着反弹。需要考虑的是从GDP表现看多数新兴市场经济被低估,这些经济体未见GDP下滑,而其货币自美国大选后一直承压。现在美元的市场人气已转为更加负面,新兴市场资产有望延续其反弹走势。

  汇通财经易汇通行情软件显示,北京时间13:59,离岸人民币兑美元报6.7973元,在岸人民币兑美元报6.8326元。

  (责任编辑: HN666)

给你五个人民币大涨的理由 没有“补涨”那么简单

  :Wind资讯

  端午刚过外资空头遭吊打,离岸人民币连续升破7道关口,创近7个月新高。有这5大理由支撑,做空人民币没那么简单。

  整个端午假期,当很多中国人在一家人团聚吃粽子的时候,人民币空头反而被“包了粽子”。

  5月24日,穆迪宣布调降中国主权信用评级,离岸人民币兑美元一度跌至6.8901,就在空头正沾沾自喜的时候,噩梦开始上演。接下来几个交易日人民币连续上演“大逆袭”,离岸最大阶段涨幅高达近千个基点。

  人民币空头还没来得及在假期喘口气,昨日又遭遇沉痛一击!

  昨天,在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.8210,创去年11月以来新高,较上一交易日涨400个基点。离岸人民币兑美元涨逾600点,日内连续升破6.82、6.81、6.8、6.79、6.78、6.77、6.76七道关口,续创7个月新高至6.7595。人民币兑美元中间价调升65个基点,报6.8633,创5月18日来新高。

  离岸人民币气势如虹,连破七道关口

  周三盘中,离岸人民币延续上周以来强劲走势,刷新去年11月以来最强水平,盘中连破6.82、6.81、6.80、 6.79、6.78、6.77、6.76七道关口,续创7个月新高至6.7595!

  在岸人民币也不甘示弱,尤其周三,将端午节的休市遗憾一口气补回,兑美元最大涨超400个基点,一度升至6.8188,也创下去年11月以来新高。最终,在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.8210,创去年11月以来新高,较上一交易日涨400个基点。

  这一场关于人民币汇率的“暗战”在境内银行间外汇市场和境外香港离岸市场上演。据中国证券报此前报道:

  虽然外资空头兴风作浪,想做空人民币汇率。不过,这次人民币汇率再度“翻版”了今年1月初的走势——即多头的反攻再度以短期急拉开场。

  来自一线交易员的最新消息显示,有迹象显示,本次人民币汇率多头是2017年以来的第二轮反击,主要来自于国有大行等多家中资金融机构一致共识下的携手做多。

  此前就有专家乐观预计,人民币汇率可能有1000个基点左右的大幅上涨空间。而如果这一预测成为现实,那就意味着,自去年四季度至今所有用人民币兑换美元的个人投资者或做空人民币的汇率机构,将被抹去绝大部分的“汇差浮盈”。

  人民币大涨背后五大推手

  按照常理,当国际三大评级机构之一的穆迪下调中国主权信用评级后,人民币汇率应该出现新一轮重挫,但却出现了令人啧啧称奇的“逆市走强”,那为何会出现这样的趋势呢?

  首先,穆迪下调中国主权信用评级,国内多个部门轮番对此事进行驳斥。在此期间,市场认为中国国家队开始进入汇市和股市。这几天股汇两市出现强势反弹,也就是这个原因。人民币即期、离岸汇率双双走强,而A股指数又重新站上了3100点大关。

  其次,人民币出现补涨行情。自今年初以来,美元指数持续下跌,而以欧元为代表的“非美货币”汇率却普遍出现大幅度上涨。甚至连韩元、台币、泰铢等一些新兴经济体都相较于美元出现了5%左右的汇率上涨,而人民币却迟迟没有发动。

  再次,央行完善汇率机制减少市场波动带来冲击。5月26日,中国外汇交易中心称,近日外汇市场自律机制汇率工作组考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。引入逆周期因子的主要考虑是:

  随着汇率市场化改革持续推进,近年来人民币汇率中间价形成机制不断完善。

  申万宏源(5.650, -0.05, -0.88%)债券分析师孟祥娟、秦泰分析称,近期在岸中间价持续走强,即与央行调整报价机制,弱化前日收盘价的影响有关,其目的即是在美元走弱时期促使中间价走强。值得一提的是,26日下午,就在外汇交易中心的声明发布后不久,离岸人民币继续震荡拉升,随后涨幅迅速扩大,当天晚上升破6.83和6.82关口。

  第四,中国经济当前各项经济指数还算不错,但是人民币汇率上涨的幅度却十分有限,再加上近期“一行三会”在降杠杆,控风险,这就使得人民币自身有“择机补涨”的要求。

  周三最新数据显示,中国5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2,同上月持平,预期51,连续10个月在荣枯线上方。

  国务院发展研究中心研究员张立群认为,继4月份回落后,5月份PMI指数持平,且连续10个月保持在荣枯线以上,表明经济增长走稳态势进一步明确。

  最后,香港市场上人民币隔夜Hibor利率向空头释放“信号”。周三,隔夜HIBOR涨1573个基点至21.07933%,为1月6日以来新高。

  要知道,在今年一月初狙击人民币空头时,香港市场上人民币隔夜Hibor利率最高时曾飙涨至96.629%(年利率)的历史新高。这直接导致了人民币空头在人民币CNH汇价急涨时的大规模“踩踏”。

  因此市场猜测,这一次,央行想维护人民币汇率强势地位的意图很明显,并且也在试图警告人民币沽空势力接下去的不要“轻举妄动”。

  不过,市场总是少不了不一样的声音。华创债券团队就认为,目前人民币似乎没有升值的基础。从离岸市场看,CNH升值的同时伴随着的是离岸拆借市场的利率飙升,这种以牺牲利率而换来的人民币升值,恐怕也难以持久。

  该机构称,人民币升值的时点恰恰是穆迪下调中国主权债务评级的时候,这次人民币升值可能又是一次秀肌肉吧。

  受益人民币升值,香港内房股暴涨

  这波人民币升值,也让香港内房股价值重估。比如中国恒大,此前已经连续第七个交易日升破历史新高。不到半个月里上涨超80%,市值一度突破2000亿港元。

  其他内房股也不约而同地上涨,碧桂园、融创中国均创历史新高。

  花旗此前评论称,近期内房股升浪主要由四大因素拉动,包括内地投资者撤出科网股换货往内房股为主的周期性股份,同时愈来愈多净长仓基金加仓“高Beta股份”,尤其企业盈利能见度高及有派息的内房股最受惠,加上空仓回补,以及中国恒大强劲升浪带动。

  另据证券时报援引观点称,内房股持续上涨的原因可能在于互联互通机制下,内地资金持续流入香港股市,这从今年以来港股通资金持续呈现净流入可见一斑。

  事实上,内地资金不仅整体对港股进行扫货,对内房股也格外偏爱。对主要内房股4月以来的港股通持股量统计后发现,除中国恒大外,绝大多数内房股港股通持股数量都出现不同程度增长。如3月底时,碧桂园的港股通持股量尚为2.07亿股,但到了5月18日,就增至3.48亿股,增幅高达七成。

  海外机构上调人民币评级

  澳新银行驻新加坡的亚洲研究主管Khoon Goh在最新报告中写道,中国当局想抑制人民币贬值预期的意图很明显,鉴于短期美元偏弱以及中国阻止资金外流的措施,因此上调在岸人民币兑美元今年底预测至6.95,此前为7.10。

  该投行称,虽然尚不确定中国调整人民币中间价形成机制是否是对穆迪降级的回应,但是明确的是,当局对于人民币兑美元仅仅是保持稳定并不满足,他们意图抑制人民币指数的下跌。短期来看,中国当局将会成功令市场服从,并保持在岸人民币收盘贴近所设定的中间价。

  FXTM富拓市场研究副总裁Jameel Ahmad也表示, 5月人民币出人意料地成为外汇市场赢家之一。人民币兑美元升至2月初以来的最高水平。过去一周,美元兑离岸人民币一路从6.88跌至6.80上方,尽管上周穆迪调降中国主权信用评级并非好消息,但未对人民币产生不利影响。

  人民币意外走强背后的驱动因素之一是新兴市场资产本月走势重振。新兴市场货币被严重低估,马来西亚林吉特等新兴市场货币显着反弹。需要考虑的是从GDP表现看多数新兴市场经济被低估,这些经济体未见GDP下滑,而其货币自美国大选后一直承压。现在美元的市场人气已转为更加负面,新兴市场资产有望延续其反弹走势。

邓海清:人民币升值并非昙花一现 而是趋势逆袭

  作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

  2016年初,我们提出2016年最大机会在于大宗商品,大宗商品走势是2016年投资的最大难题。

  2017年的最大难题是人民币汇率,2016年底第一财经CFV年度首席经济学家颁奖典礼上,我们与同时获奖的某著名外资投行首席经济学家打了一个赌,2017年人民币汇率是升值还是贬值;我们当时就明确提出看多人民币,认为“人民币逆袭”将是2017年金融市场的最大意外。

  2017年5月31日,人民币兑美元大幅升值0.64%至6.8170,年初至今上涨1.91%;离岸人民币兑美元昨日单日涨幅达到0.99%至6.7569,年初至今大涨3.05%,完全印证了我们2016年底提出的观点——2017年人民币汇率大概率逆袭。

  回顾人民币汇率历史走势,2015年“8.11”汇改以来,人民币兑美元持续贬值,2016年底人民币兑美元更是一度直指“7关口”,贬值趋势尤为明显,市场纷纷开始担忧人民币汇率崩盘的情形发生。

  但我们注意到,无论是中美基本面对比、资本外流情况,还是外汇储备等数据均反映出人民币汇率支撑逐渐形成,于是我们在《罕见的贸易逆差VS回升的外汇储备,谁才是人民币汇率的“信号弹”?》、《外储连续两月回升,2017年人民币汇率大概率“逆袭”》、《进出口双双超预期,重申人民币汇率“逆袭”观点》(作者:邓海清、陈曦)等数篇报告中指出,2017年人民币汇率大概率逆袭,2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束。

  关于2017年人民币兑美元走势的分析,本将汇率趋势的逻辑线条分为四个部分,分别得出四个判断:

  其一,近期人民币兑美元汇率大幅升值,直接原因是人民币中间价制度引入“逆周期调节因子”。5月26日媒体报道,中国央行在原有机制基础上,新增“逆周期调节因子”部分,逆周期调节因子的引入将减少市场过度波动给中间价带来的冲击。该修正机制的推出将会从两方面利好人民币兑美元走势,一方面在当前市场仍处于人民币贬值情绪下,该修正机制表明了央行维稳的态度,预期上能够带来人民币汇率的升值,另一方面,随着该修正机制的实施落地,央行能够通过引导人民币中间价,进而进一步企稳人民币汇率。

  其二,离岸利率飙升可以短期促使人民币升值,但不改变长期趋势。2016年1月与2017年1月,市场出现了两次CNH HIBOR指数大幅上行的情况,两次收紧离岸市场均大幅推高了CNH HIBOR拆借利率,大幅抬高做空人民币的成本,从而引起人民币汇率升值。但是,从更长期去看,收紧离岸市场流动性带来了人民币汇率的升值并不能持续,在人民币汇率决定因素并未逆转的情况下,长期依然会重新回到之前的下跌趋势之中。

  其三,2013年以来的资本外流可能出现逆转。2013年以来,资本账户持续出现资本外流,我们认为主要包括反腐资金流出、富人阶层海外投资消费、贬值的自我强化三个方面。2017年以来,三大资本外流因素得到明显的好转,一是反腐资金外流具有脉冲性、逐渐衰弱,二是海外投资并不理想、国内回报率优势明显,三是人民币汇率震荡走势、贬值预期得到修正。因此,关于资本外流引起的人民币贬值已经边际上得到了改善。

  其四,两国基本面对比是汇率1-2年内最重要的决定因素,2014-2016年基本面支持人民币贬值,2017年中美两国基本面对比将发生重大变化,2017年人民币汇率大概率逆袭,2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束,主要理由是“中美四大背离消失”:1、经济增长,中国经济企稳回升、中美经济方向不再背离,过去两年中国经济向下,美国经济向上;2、货币政策,中国央行由“略偏宽松”到“中性”、中美货币政策方向不再背离,过去两年中国宽松,美国紧缩;3、汇率政策,特朗普并不希望美元过度强势,而过去两年美元持续大幅升值;4、资产价格泡沫,中国房地产调控、资产价格泡沫有可能得到控制。

  本的结论是:近期人民币兑美元汇率大幅升值直接原因是,人民币中间价制度引入“逆周期调节因子”;资本外流趋势在2017年可能发生变化,主要因为反腐效应减弱、海外投资效果不佳、人民币贬值预期下降;中美两国基本面对比的拐点在2016年下半年-2017年出现,四大背离消失,2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束,2017年人民币升值并非“昙花一现”,而是“趋势逆袭”。

  一、人民币大涨的直接原因:“逆周期调节因子”的引入

  2016年5月中国人民银行公布2016年一季度《中国货币政策执行报告》,报告初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元中间机制,其中收盘汇率是上一个交易日16时30分银行间外汇市场的人民币对美元收盘汇率,一篮子货币汇率变化是指为保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币对美元汇率的调整幅度。该人民币中间价机制的推出,意味着央行调控人民币汇率机制变得更加公开、透明,同时兼顾了市场供需与稳定的考量。

  但同时,该人民币中间价机制也受到了一定的市场质疑,以社科院为代表的观点认为,这一人民币中间价机制具有明显的“顺周期性”,在人民币汇率贬值期间,该机制将会导致人民币贬值预期的自我实现,进而进一步扩大人民币贬值的幅度。

  5月26日媒体报道称,中国央行已通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式,新公式调整为,中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子,在原有机制基础上,新增“逆周期调节因子”部分,逆周期调节因子的引入将会削弱上日16:30收盘价对中间价的影响,减少市场过度波动给中间价带来的冲击。

  图1:5月26日,引入“逆周期调节因子”,人民币汇率大涨

  我们认为,该修正机制的推出将会从两方面利好人民币兑美元走势,一方面在当前市场仍处于人民币贬值情绪下,该修正机制表明了央行维稳的态度,预期上能够带来人民币汇率的升值,另一方面,随着该修正机制的实施落地,央行能够通过引导人民币中间价,进而进一步企稳人民币汇率,这也是近期人民币兑美元汇率大幅升值的直接原因。

  二、收紧离岸市场,有效吗?

  2016年1月与2017年1月,市场出现了两次CNH HIBOR指数大幅上行的情况,前一次是政策层出于救股市的目的,后一次是央行出于汇率不破7的考虑,两次收紧离岸市场均大幅推高了CNH HIBOR拆借利率,由于央行的调控使得人民币兑美元汇率出现了一定的升值,一定程度上达到了政策预期的目的。

  具体逻辑如下,2015年“811汇改”以来,央行收紧离岸人民币头寸,香港离岸人民币存款下行幅度高达35%,同时央行参与指导在港的中资行的人民币融出头寸,而使得离岸人民币对央行的依赖程度较高。

  图2:CNH HIBOR拆借利率抬升短期利多人民币,但长期将重回下跌趋势

  因此,一旦央行收紧离岸人民币市场,将会使得CNH HIBOR指数大幅上行,进而抬高拆借人民币的融资成本,人民币空头预期未来通过拆借人民币平头寸的方式,将面临着较高的成本及较大不确定性,因而选择平掉持有的空单止损离场。此外,离岸人民币的升值将会传导至在岸市场,在岸人民币同样会出现升值。

  但是,从更长期去看,收紧离岸市场流动性带来了人民币汇率的升值,是否真正能够实现调控的效果?从上图中,我们发现,尽管央行收紧离岸市场流动性,短期能大幅抬高做空人民币的成本,从而引起人民币汇率升值,但是如果人民币汇率决定因素并未逆转的情况下,市场上出现的人民币升值并不能持续,长期依然会重新回到之前的下跌趋势之中。那么,2017年以来人民币兑美元的企稳走势,究竟是什么原因导致的?

  三、人民币预期好转,资本外流减缓

  2016年中国外汇储备大量减少,一方面可能是央行干预外汇市场导致外储减少,但更重要的是中国资本外流严重。至于资本外流的原因,我们认为主要包括反腐资金流出、富人阶层海外投资消费、贬值的自我强化三个方面。

  但是,2017年以来,三大资本外流因素得到明显的好转,一是反腐资金外流具有脉冲性、逐渐衰弱,二是海外投资并不理想、国内回报率优势明显,三是人民币汇率震荡走势、贬值预期得到修正。因此,关于资本外流引起的人民币贬值已经边际上得到了改善。

  图3:2016年官方储备逐渐下降,但2017年官方储备开始逐渐回升

  图4:残差法计算的资本外流,2017年拐点开始出现

  具体分析如下:

  第一,2013年国内开始加大反腐力度,使得不少贪腐资金存在强烈的外逃动机,同时该部分资金是希望完全出逃,且不存在回流国内的情况,所以国内存量的贪腐资金外流一定程度上导致了资本外流。

  但随着贪腐资金的逐步出逃,国内存量资金不断减少,该部分外流因素的脉冲幅度会不断衰减,因此,由于贪腐资本外流的这种脉冲性,会使得该部分因素得到大幅改善。

  第二,国内的富人阶层不断涌现,他们的海外投资、消费同样会导致资本外流。一方面,中国富商不断布局海外,产生了大量资本外流,比如,耳熟能详的有“国民公公”王健林先生,2016年在欧洲进行大量的投资;阿里巴巴的马云先生,将淘宝开到了世界各地,且在全球具有大量的投资等等。另一方面,富人拥有较多的财富以及较高的收入水平,使得海外移民、出国旅游、子女国外上学等现象变得非常普遍,也会产生资本外流。

  但2017年,随着中国经济的企稳回升,经济增速依然远超发达国家,再加上海外投资收益的远不尽人意,海外投资并不是想象中的“香饽饽”,都会使得2016年海外投资的过快增长得到大幅缓解。另外,关于富人阶层的海外消费,我们认为,相比海外投资在资金量上是比较小的。因此,随着2017年富人阶层海外投资拐点的到来,富人因素造成的资本外流就会出现转机。

  第三,人民币贬值预期加快资本流出。人民币出现贬值,会产生贬值预期,贬值预期反过来会加大资本外流。比如,随着人民币不断贬值,居民更加积极使用每年的换汇额度,会降低外储;人民币贬值,国际资本为保值资产,存在将人民币资产换成美元资产的动力。因此,人民币贬值预期会加快资本流出。

  但2017年以来,人民币汇率进入震荡走势,人民币汇率出现企稳的情况,人民币贬值预期产生的资本流出放缓,资本流出得到良好的控制,进一步强化人民币汇率走势的稳定。

  从残差法计算的资本外流来看,外流高峰出现在2015年底-2016年初,之后资本外流趋势性减弱,2017年2月“贸易逆差+外汇储备不变”,计算可得资本自2014年以来首次出现顺差(资本内流),以及3月、4月资本外流均小幅为负,基于前述分析,我们认为资本外流的趋势结束将会在2017年出现。

  四、经济、利率、汇率、资产价格四大基本面,支持人民币汇率边际拐点

  2017年中美两国经济基本面比对情况,开始出现了一些变化,总结起来就是四大背离的消失:

  1、经济增长,中国经济企稳回升、中美经济方向不再背离,过去两年中国经济向下,美国经济向上;

  2、货币政策,中国央行由“略偏宽松”到“中性”、中美货币政策方向不再背离,过去两年中国宽松,美国紧缩;

  3、汇率政策,特朗普并不希望美元过度强势,而过去两年美元持续大幅升值;

  4、资产价格泡沫,中国房地产调控、资产价格泡沫有可能得到控制。

  具体来看:

  经济基本面,2016年至今,中国经济形势企稳明显,全年GDP增速实现6.7%,2017年一季度GDP增长6.9%,另外PPI大幅转正、PMI回升枯荣线之上。随着中国经济的企稳,使得2012年至2016年,中国经济下行、美国经济上行复苏的背离格局已经得到扭转,逐渐转变为同步向上。

  图5:GDP指标显示,2016年中国经济逐渐企稳

  货币政策基本面,中国政府的去杠杆政策导向,央行在货币市场进行加息,验证央行事实上提前启动加息周期,改变了2014-2016年上半年美联储加息预期和中国央行放水降低融资成本的背离,两国央行货币政策取向开始变为同方向,中美两国的货币政策差异化程度进一步收敛。

  图6:中国10年国债收益率相比美国不断上升,反映中国货币政策收紧

  汇率政策基本面,特朗普大概率采用弱势美元政策,从其对德国、日本汇率的喊话可见一斑。特朗普政府的美国优先“买美国货、雇美国人”,为实现美国贸易的有利条件,大概率会追求弱势美元,而中国为稳定人民币汇率,以及控制资本外流,会进一步强化目前人民币稳定的格局,将会使得2016年人民币弱势、美元强势周期背离的格局得到扭转。

  资产价格基本面,2016年10月、2017年3月,中国颁布严格房地产调控政策,一线和热点城市房地产价格上涨态势得到有效抑制,基于中国资产价格泡沫压力产生的人民币贬值压力停止继续增大,改变了2015-2016年中国出现的资产价格泡沫上涨和经济下行压力加大的背离局面,有利于稳定人民币汇率水平。

  图7:房地产调控,使得房地产市场销售景气度下降

  整体上,由于中国经济企稳、货币政策收紧、特朗普弱势美元政策、中国严控资产价格泡沫,会使得中美两国的基本面背离开始收敛,因而2017年人民币汇率大概率逆袭,2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束。

  总结全,我们认为:

  其一,近期人民币兑美元汇率大幅升值,直接原因是人民币中间价制度引入“逆周期调节因子”。5月26日媒体报道,中国央行在原有机制基础上,新增“逆周期调节因子”部分,逆周期调节因子的引入将减少市场过度波动给中间价带来的冲击。该修正机制的推出将会从两方面利好人民币兑美元走势,一方面在当前市场仍处于人民币贬值情绪下,该修正机制表明了央行维稳的态度,预期上能够带来人民币汇率的升值,另一方面,随着该修正机制的实施落地,央行能够通过引导人民币中间价,进而进一步企稳人民币汇率。

  其二,离岸利率飙升可以短期促使人民币升值,但不改变长期趋势。2016年1月与2017年1月,市场出现了两次CNH HIBOR指数大幅上行的情况,两次收紧离岸市场均大幅推高了CNH HIBOR拆借利率,大幅抬高做空人民币的成本,从而引起人民币汇率升值。但是,从更长期去看,收紧离岸市场流动性带来了人民币汇率的升值并不能持续,在人民币汇率决定因素并未逆转的情况下,长期依然会重新回到之前的下跌趋势之中,这也是前两次人民升值并未逆转人民币贬值趋势的原因。

  其三,2013年以来的资本外流可能出现逆转。2013年以来,资本账户持续出现资本外流,我们认为主要包括反腐资金流出、富人阶层海外投资消费、贬值的自我强化三个方面。2017年以来,三大资本外流因素得到明显的好转,一是反腐资金外流具有脉冲性、逐渐衰弱,二是海外投资并不理想、国内回报率优势明显,三是人民币汇率震荡走势、贬值预期得到修正。因此,关于资本外流引起的人民币贬值已经边际上得到了改善。

  其四,两国基本面对比是汇率1-2年内最重要的决定因素,2014-2016年基本面支持人民币贬值,2017年中美两国基本面对比将发生重大变化,2017年人民币汇率大概率逆袭,2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束,主要理由是“中美四大背离消失”:1、经济增长,中国经济企稳回升、中美经济方向不再背离,过去两年中国经济向下,美国经济向上;2、货币政策,中国央行由“略偏宽松”到“中性”、中美货币政策方向不再背离,过去两年中国宽松,美国紧缩;3、汇率政策,特朗普并不希望美元过度强势,而过去两年美元持续大幅升值;4、资产价格泡沫,中国房地产调控、资产价格泡沫有可能得到控制。

  本的结论是:近期人民币兑美元汇率大幅升值,直接原因是人民币中间价制度引入“逆周期调节因子”;资本外流趋势在2017年可能发生变化,主要因为反腐效应减弱、海外投资效果不佳、人民币贬值预期下降;中美两国基本面对比的拐点在2016年下半年-2017年出现,四大背离消失, 2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束,2017年人民币升值并非“昙花一现”,而是“趋势逆袭”。


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