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人民币什么时候能自由兑换,美元兑人民币2017预测,

发表于:[2017-06-17] 来源:admin

中金:人民币年内将可自由兑换(作者为中金首席经济学家梁红)2015年已经过半,现在我们看的更加清楚,今年对人民币国际化将注定是不平凡的一年。中国正致力于推动人民币加入IM


中金:人民币年内将可自由兑换

  (作者为中金首席经济学家梁红)

  2015年已经过半,现在我们看的更加清楚,今年对人民币国际化将注定是不平凡的一年。中国正致力于推动人民币加入IMF特别提款权(SDR)的货币篮子(特别取款权是一种国际储备单位)。中国政府高层亦表示要进一步放开资本账户管制,提高人民币的可兑换程度。人民币将迎来其国际化道路上的一次重大考验。

  但是,人民币国际化究竟意味着什么?人民币国际化能走多远?特别,人民币会挑战美元低位么?什么因素会抑制人民币在海外的接受度?我们将从历史的角度考察人民币成为国际储备货币的潜力,并探讨人民币崛起的主要制约因素。

  人民币国际化意味着什么?

  国家货币体系长期以来都为一种货币所主导,由该货币充当主要的交易媒介,计价单位和价值储藏。荷兰盾是17和18世纪时期主要国际货币,之后是英镑,直到一战。大概从二站开始到现在,美元一直在国际货币体系中占据主导低位。欧元(或早前的德国马克)和日元也得到了广泛使用,但从未真正威胁到美元地位。

  人民币成为储备货币的潜力有多大?

  尽管取得了不少进展,人民币的国际货币角色仍然相当有限。人民币国际化是在全球金融危机后提上中国政府政策议程的。之后,人民币在经常账户交易中的使用限制被逐步取消,在资本账户交易中的使用范围亦逐步扩大。因此,中国跨境贸易的人民币结算量持续稳步增长,人民币已成为世界第五大支付货币。得益于离岸市场的发展,人民币交易也正变得更加活跃(外汇交易量排名第九)。人民币离岸市场的深度确实逐步增加,其中香港拥有最大的离岸人民币资金池。尽管取得了这些进展,人民币在全球支付或外汇交易的最新份额仍只有2%左右。

  基于包含主要解释变量的基准模型,我们估计,在当前条件下人民币在全球外汇储备中的潜在份额可达3.7%,相当于2.7万亿元。从拟合曲线或与现状对比来看,这大致相当于日元或者英镑的储备地位。虽然与美元相比,这一潜在份额并不算高,但它所对应的体量也非微不足道,代表了对人民币资产相当规模的潜在购买量以及对人民币资产价格的上涨压力。

  以此外推,如果未来10年中国经济增速保持在7%,人民币在全球外汇储备中的份额可达19.2%,相当于23.4万亿元。换句话说,当中国在世界经济中的权重达到目前美国的水平时,人民币的储备货币地位可能与目前欧元的地位相当。我们这里的预测假定世界GDP年均增长2%、国际储备总量增速保持在过去平均水平上,并保持所有其它因素在目前水平上不变。

  总之,人民币不会很快挑战美元的主导地位,但是从一个很低的起点,它完全有潜力实现较高的国际化速度。如果人民币占“其他货币”国际储备份额(2014年为3.1%)的一半,基于其它储备货币的过往经验,人民币的份额有翻倍的潜力。如果我们关于增长假设成立、潜力成为现实,10年后人民币的份额将是目前水平的10倍之多。

  人民币崛起的主要制约因素是什么?

  按照中国目前的经济规模,人民币储备规模应该高于其实际水平,但是中国的资本账户管制和有限的债券市场规模制约了人民币的国际使用(图表11)。

  有关金融开放度的事实指标和名义指标都表明,中国金融开放度不仅低于储备货币发行国,也落后于许多新兴市场经济体。中国存在较为严格的资本管制,在全部40项资本账户交易中,人民币已经在35个项目中实现了可兑换,包括人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划在内的人民币资金跨境流通渠道也已具备(图表12)。但是已经放开的大部分资本账户活动仍然受到配额限制,或者需要获得批准。因此,中国人民银行有必要同外国央行签署更多的双边货币互换协议(图表13),以支持离岸人民币市场的发展。大部分人民币计价债券都在国内银行间市场发行和交易,但是目前只有少数央行可以进入中国的银行间市场。

  同样,中国债券市场的深度也落后于许多发达和新兴经济体。储备资产组合与其他外汇资产的区别在于,储备资产通常由流动性强、容易变现的外汇资产构成,如银行存款、和长短期政府债券。这或许可以解释为什么影响货币的国际储备份额的是发行国的债券市场深度而不是股票市场的市值。近年来,在岸和离岸人民币债券市场的发展都很迅速,但是市场规模仍然较小,而且流动性不高(图表14和15)。

  回到我们的预测分析,中国金融开放程度的提高或债券市场深度的增加可使人民币在国际储备中的潜在份额进一步增加:如果中国金融开放度和深度达到目前韩国的水平,当中国在世界GDP中的份额达到22%时,人民币在国际储备中的潜在份额可额外增加6个百分点(图表8)。

  最后,一个储备货币的崛起还取决于其他条件,如有效和透明的货币政策框架、良好的法治环境乃至发行国的政治影响力。

  结论

  我们预计,中国很快会推出一系列重大政策措施,提升人民币的“可自由使用”程度,推动人民币加入SDR。尽管“可自由使用”没有一个明确的定义,但它是SDR篮子货币的主要标准(目前SDR货币包括美元、欧元、英镑和日元)。由于今年的SDR评估大概将于10月份举行,我们认为计划中的金融开放措施,如合格境内个人投资者(QDII2)计划和向合格境外机构投资者放宽市场准入等,将很快得到实施。我们预计,人民币在今年年底前将可被称为完全可自由兑换。

  与此同时,中国的金融市场尤其是债券市场将会快速发展,这也将为中国国有部门资产负债表的重组提供支持。今年早些时候,财政部提高了政府债券的发行额度、并推出了地方政府债务置换计划。金融深化是为国内外投资者提供足够投资工具的一个必然步骤。

  这些发展都将助推人民币成为储备货币。如果人民币成功加入SDR货币篮子,将向国际社会传递一个人民币作为“硬通货”的有利讯号。人民币国际化不会是一个简单的线性过程,而可能要经历一段较长时间的积累和发展才有可能到达一个可于当前占主导货币相竞争的临界点。人民币国际化可能还有很长的路要走,但无论如何,人民币的崛起都将是一个值得关注的重大事件,对中国、亚洲乃至整个世界都将产生深远的影响。

人民币可自由兑换后是升值还是贬值? 答案出乎预料

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  加快人民币国际化进程,应该是当前中国政府的一项国策。

  从最近的一些情况就可以看到,即使今年以来中国央行的货币政策在不断宽松,人民币却一直保持坚挺强势,就与该国策有关。否则,人民币国际化的进程有可能会由于人民币的贬值而中断。

  不过,对于人民币国际化,中国政府应该面临着艰难的选择。即如果要保持人民币的坚挺与强势,那么人民币就无法完全放开,人民币可自由兑换时间表就会变得相当不确定,因为放开了中国政府就无法对人民币持有主动权。

  但是今年11月国际货币基金组织(International Monetary Fund,简称IMF)或正在讨论将人民币纳入特别提款权(Special Drawing Right,简称SDR)一篮子货币。

  而要纳入SDR,其准入标准就是人民币可自由兑换。如果人民币可自由兑换,中国政府就无法主动性让人民币保持强势,或不让人民币贬值。

  中金公司有报告预计,中国很快将推出一系列措施来提升人民币“可自由使用”程度,并到年底人民币可称为完全可自由兑换货币。

  该公司的报告指出,由于人民币不可自由兑换不仅可能成为纳入SDR的主要障碍,也严重限制人民币的国际市场作用,从而使得人民币投资货币功能、储备货币难以发挥。

  所以,报告预计,中国很快会推出一系列的政策,推动人民币加入SDR。比如,合格境內私人者(Qualified Domestic Individual Investor,简称QDII2)计划及向合格境外机构投资者放空市场准入等。

  如果人民币成功加入SDR货币蓝子,也将向国际社会传递一个人民币作为强势货币的有利讯息。

  也就是说,按照中金公司的预测与理解,中国为了人民币纳入SDR,人民币在年底可自由兑换。而要达此目的,中国政府就得推出一系列促进人民币可自由兑换的政策。

  同时,如果人民币纳入SDR,那么这个信息也会显示人民币将成为国际市场上的一种强势货币。

  对于中金报告的预测与推论,估计投资者不会太多的兴趣。投资者感兴趣应该是人民币为何要纳入SDR?人民币纳入SDR后就表示为国际市场的强势货币吗?

  还有,为了纳入SDR,人民币在年底可能会可自由兑换,那么人民币可自由兑换之后是升值还是贬值?

  可以说,人民币纳入美元、欧元、英镑、日元为组成的SDR,尽管在国际市场交易中是象征性的,但是这种象征性意义却很大。

  这是对中国在全球经济和金融市场中地位不断上升的再次认可,也意味着人民币在国际市场各种经济关系中话语权的提升。

  但是,其前提条件就是要求中国金融市场更为开放,人民币在一定程度上可自由兑换。

  至于人民币纳入SDR是否会成为国际市场一种强势货币,那且是不确定的。这就得看中国的货币政策,看中国的经济实力了。

  比如,就国际市场的情况来看,日元、欧元、英镑都纳入SDR,但是这些货币相对于强势美元来说,都是弱势货币。

  因此,投资者一定要注意,即使人民币纳入SDR,并不一定会让人民币升值,人民币也不一定是强势货币。

  现在最为关键的问题就是,在当前的情况下,中国金融市场进一步改革开放,各种资本管制解除,或资本全面放开及人民币可自由兑换,人民币是升值还是贬值?

  因为,就目前国内外市场的情况来看,一是要看美国在什么时候加息;二是要看中国货币政策走势。

  先从美国的情况来看,目前美国就业数据支持美联储退出QE政策,让利率回归常态。

  因此,尽管美联储对加息态度及步伐都谨小慎微,但在今年9月份加息概率却是很高的。如果美联储今年加息,那么人民币要保持目前这种强势是不容易的。

  如果由于美国加息而导致美元强势,却有可能是人民币弱势或贬值(相对于美元)的开始。特别是人民币可自由兑换的情况下更有可能性。

  我们再来看中国,在全球市场等待美元加息之际,中国央行降息降准已经十分频繁了。在半年的时间里降息三次。

  而且在央行全面推出宽松的货币政策,降息降准之后,实际经济的数据并没有明显好转,比如,经济增长下行的压力并没有减缓,CPI持续8个月处于“1”的水平,PPI持续近40个月负增长。

  上个星期公布的进口数据多个月持续转差,这显示国内需求不足。如果政府为了扭转这种经济局势,会进一步推出一系列的信用过度扩张的政策,比如降准降息,市场的流动性肯定增加,再加上有机构分析最近有大量的国际热钱流出中国,人民币贬值的概率就会升高。

  因此,如果人民币在年底实现可自由兑换,人民币不是升值而是存在贬值之风险。对此,投资者则是要注意了。

未来人民币需承担哪些“可自由兑换货币”责任?

  离人民币正式纳入SDR(特别提款权)已不到一周时间,中国备战“入篮”做了哪些努力?人民币发生了什么变化?未来人民币又需承担哪些“可自由兑换货币”的责任?SDR未来将在全球金融体系中扮演什么角色?

  国际货币基金组织(IMF)日前召开了媒体电话会议,IMF战略、政策与检查部主任蒂瓦里(SiddarthTiwari)和金融部门主任特威迪(AndrewTweedie)回答了上述问题。

  “10月1日起,人民币将被认可为‘可自由使用货币’(freelyusablecurrency),这就意味着人民币将在IMF有关交易中扮演核心角色。”蒂瓦里表示,人民币纳入SDR是中国融入全球金融格局的重要里程碑,这既认可了中国的改革成就,强化了改革承诺,也增加了SDR的吸引力,使得SDR更加多元、更具代表性。

  渣打银行大中华区首席经济学家丁爽向《第一财经日报》记者表示,人民币“入篮”后,海外央行对投资人民币资产会更感兴趣,预计人民币未来五年里在全球外汇储备(剔除中国自身外汇储备)中的占比将从1%提升至5%(资本净流入约3000亿美元),达到日元、英镑的同等水平。

  备战“入篮”

  除了去年的“8·11汇改”,中国央行及IMF在备战人民币“入篮”方面实际作出了诸多努力。这在蒂瓦里看来,主要包括五个方面。

  首先,自2016年10月1日开始,在IMF关于官方外汇储备货币构成(COFER)的季度调查中,除美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元和加拿大元外,还将纳入并单独列出人民币。数据将反映COFER报告经济体的全球人民币持有情况。此变化将在2017年3月底公布的2016年第四季度调查中反映。

  名为COFER的调查是在自愿基础上,以统计总量的形式列出IMF成员国所持有的外汇储备货币构成。人民币将被单独列出表明,IMF成员国可以将其持有的用以满足国际收支融资需求并以人民币计价的对外资产计为官方储备。

  第二,中国将进一步与国际清算银行(BIS)合作,提高中国银行业统计数据的报告质量。

  第三,在中国央行的努力和推动下,世界银行于8月30日在中国银行间市场发行了SDR计价债券,首期总额为5亿SDR(约合人民币46.6亿元),期限3年,票面利率0.49%,起名为“木兰”。境内外投资者认购踊跃,债券的认购倍数达2.47倍。SDR债券在时隔35年后重出江湖,有助于扩大SDR的使用。

  世界银行副行长奥特(ArunmaOteh)此前在接受《第一财经日报》记者专访时表示:“获批的20亿SDR债券额度目前只发行了5亿,我们还会继续发行SDR计价债券。此次木兰债发行恰逢人民币纳入SDR,表现了中国政府对推动人民币国际化、债市国际化的坚定决心。”

  第四,IMF也提及了在美人民币清算行的设立。上周,中国央行宣布授权中国银行纽约分行在美提供人民币清算和结算服务,使得在美推出人民币产品和服务的速度进一步加快。

  未来,中美双方也将进一步厘清充分使用RQFII(人民币合格境外投资者)额度的障碍,便利投资中国银行间债券市场,在美扩大多币种账户运营能力以及探索和推出新的人民币计价产品和相关服务等。

  就第五点而言,任务更为长远和具有挑战性。IMF表示,正在研究SDR在国际货币体系中的角色,主要聚焦官方SDR、市场SDR,以及SDR作为一个计价单位等三方面的研究。


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